教授:“不要大水漫灌”的货币政策 如何有效托底经济增速

摘要

【教授:“不要大水漫灌”的货币政策 如何有效托底经济增速】当前我国货币政策立场是保持松紧适度,管好货币总闸门,不搞“大水漫灌”。面对下行压力,未来货币政策大方向还需要维持,这是由我国的宏观经济运行特点决定的。(澎湃新闻)

  10月18日,国家统计局公布数据显示,初步核算,今年前三季度国内生产总值697798亿元,按可比价格计算,同比增长6.2%。在不确定性增强,世界各国经济增速疲弱的大环境下,我国经济在世界中依然扮演了“火车头”的作用。但也不容忽视,今年一季度增速6.4%,二季度增速6.2%,三季度增速6.0%,前三季度增速变化体现了下行压力加大。当前我国货币政策立场是保持松紧适度,管好货币总闸门,不搞“大水漫灌”。面对下行压力,未来货币政策大方向还需要维持,这是由我国的宏观经济运行特点决定的。

  在成熟市场经济国家,经济增速的下行主要来自于短期总量性冲击,例如国家财政开支波动、风险感知和金融创新等带来的金融机构贷款标准变化等。面对总量冲击,规则化的货币政策形成反应,在遭遇不利冲击的时候,通过大量流动性投入进行对冲,稳定宏观经济。

  与发达国家经济波动相比,我国经济波动在成因上长期因素与短期因素并存,总量因素和结构原因交织,国际冲击与国内调整并行。对于经济波动的结构性因素不能简单用总量政策应对,我国选择不搞大水漫灌正是从自身宏观经济运行逻辑出发。但是,需要防范短期需求冲击的“后遗症”效应,在松紧适度中实现适度宽松。在执行中,不能僵化理解不搞大水漫灌,需要在明确内涵的基础上提升货币政策执行效率,执行中不能简单用货币增速衡量是否大水漫灌,不能将全面降息降准直接等价于大水漫灌,关键在于引导好流动性供给预期。

  我国经济波动成因和流动性传导机制决定了“不要大水漫灌”

  制定适宜的货币政策策略,必须考虑到一国经济主要的波动来源。在很长一段时间内,一些国家因为对货币政策起作用的机制理解不足等,本应该起到稳定经济作用的货币政策本身反而成为了经济波动的来源。例如,在大萧条时期,美联储没能积极进行扩张,而是在事实上紧缩了货币供给量,产生了人类历史上最大的经济衰退。

  近年来,成熟市场经济国家的货币政策很少成为经济的波动来源。这在于货币政策已经变得日益规则化,例如综合通货膨胀率与目标值的偏离和一国产出缺口来制定利率的泰勒规则。货币政策本身很少成为主动的变动因素,而是作为一种反应机制,当经济发生波动时候做出应对。

  在这种货币政策模式下,各种导致经济波动的因素在发生变化后,其传导机制中都有货币政策规则作用的身影,货币政策更多融入了其他经济波动因素的传导机制中。这种情况意味着,货币政策只能对自身能够应对的冲击做出反应,而不是面对指标变化,例如通货膨胀率、产出缺口就不分原因地盲目地做出政策调整。

  近年来,我国的经济增速放缓可以分为两大类原因。

  第一类原因是我国趋势增长率在多年维持高速之后,不可避免进入中高速阶段。首先,我国正在进入老龄化社会,中青年劳动人口数量下降,同时,女性劳动参与率下降,退出劳动力市场,成为全职家庭主妇。这使得我国劳动力数量下降,人口数量红利逐渐消失。其次,我国产业结构更多是市场规模扩大红利的结果,在人口数量和90后人群追求个性化偏好等变化下,需要进一步向质量型升级。当前转型还在进行中,对增长率产生了一定影响。最后,在进入新时代后,由于经济基本矛盾的变化,原有改革和开放的一些做法已经不能适应新环境,改革开放红利减弱。目前正在新改革新开放启动期,在中央的部署下一系列改革进程正在稳步推进,效果释放还需要时间。