中信证券:9月经济或有所改善 带动当季经济整体回暖

摘要

从高频数据来看,9月经济表现可能较7、8两月有所改善,带动当季经济整体回暖。但是,我们认为这可能只是经济短暂的反弹而非反转,类似与今年的3月与6月,体现出季末冲量的特征。部分表现较好的高频数据叠加通胀预期的影响,可能对债市形成短期的扰动,我们仍然维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的区间不变,回调即是配置的机会。

  报告要点

  从高频数据来看,9月经济表现可能较7、8两月有所改善,带动当季经济整体回暖。但是,我们认为这可能只是经济短暂的反弹而非投资仍面临较大压力。30大中城市房地产销售数据显示,一线城市销售面积9月大幅低于去年同期,二、三线城市地产销售在短期回暖,二线城市下半年的表现明显优于上半年。回顾今年的房地产市场走势,一线城市在上半年表现更好,二线城市前期表现较弱,三线城市销售增速放缓。年内房地产市场剧情的反转进一步印证了政策在严格执行“房住不炒”的情况下,“因城施策”也在起作用。尽管商品房销售面积同比已经与去年大致持平,但是商品房销售额仍然维持正增长,对于房企而言仍然有一定的利润可图。如果地产政策方面看不到边际宽松的信号,那么房地产投资或将继续保持走弱态势,土地购置费增速的回落将拉动投资增速加速下行。

  地产政策对经济的短期压力有限,但其效果可能持续显现,对于GDP和消费的影响可能存在滞后。今年以来房地产政策的不断加码让房企大幅减少了拿地,新开工意愿也有明显的减弱。由于过去开工相对较多,而施工进度较慢,以至于现在施工增速仍然处于高位,并有望维持。因此,对于房地产投资能够传导到GDP的部分,地产政策趋严的影响并没有在当期体现。但是,随着新开工的不断走弱,政策对于房地产投资的影响将会通过拿地-开工-施工的链条持续向经济传递,预计对于经济的影响将集中体现在施工高峰过后,施工与开工青黄不接,建安投资走弱之时。另一方面,施工-竣工-消费的链条目前卡在了竣工环节。竣工与地产后周期消费关系密切,今年的深度转负的竣工增速在很大程度上压制了消费。虽然今年地产相关消费可能承压,但是考虑到紧锣密鼓的施工之后竣工将有所回暖,明年或许能够看到这部分消费的边际改善。

  汽车销售量未见好转,汽车消费继续走弱的概率较大。虽然乘联会的汽车销量数据与每月月中公布的汽车零售额同比增速之间存在一定差异,不过趋势大致相同。从乘联会公布的9月前三周汽车销量数据看,相比去年同期减少14.1%,降幅较上月有扩大趋势。因此,9月汽车零售额继续停留在负区间的概率很大,可能继续拖累整体的消费增速。往后看,汽车销量的企稳仍然取决于促进汽车消费的政策效果,存量的压力和未来地产的走弱可能已经成为限制汽车消费的重要因素。

贸易:短期有所起色,长期未必乐观

  对外贸易方面,中国进口干散货运价指数(CDFI)在9月初冲高后又明显回落,仍高于去年同期,主要受铁矿石运价影响,出口集装箱运价指数(CCFI)弱于去年同期。CDFI 由铁矿石、煤炭、粮食、镍矿4个分货种成分指数加权构成,4个货种权重分别为50%、25%、20%、5%。CDFI指数受铁矿石价格的影响较大,铁矿石价格的大幅波动导致CDFI综合指数在9月4号达到年内最高点1247.46点,随即一路回落至9月26日的1079.01点。因此,CDFI指数好于去年并不能完全代表进口需求火热。出口集装箱运价指数CCFI自8月开始走势疲软,弱于去年同期水平,显示出口压力仍然较大。相比之下,进口阶段性好于出口。