兴证策略王德伦:印度股市是如何成为长牛类资产的?

摘要

中印两国均为新兴市场国家中经济高速增长国家,印度能够在长达十几年时间内走出长牛行情,中国可获取的借鉴意义在于:一方面是由于伴随着高速经济增长,优秀上市公司盈利能够持续增长,这是长牛的核心驱动因素;另一方面市场制度不断变革,上市公司受严格监管,盈利质量高且稳定增长,扩大开放,外资流入后逐渐成为估值重要驱动力之一,长期贬值未必会改变外资持续增持权益资产的信心。

  投资要点

  ★ 印度股市的研究目的:探究“长牛”驱动力和内在原因

  我们通过资料显示,2002-2003年工业与服务业开始复苏,其中工业复苏主要依靠于制造业,服务业增长改善来自于建筑,融资,和商业服务,两大产业的增长提升使GDP增速增加,经济增长率从2001~2003年底部区域的3%~4%上升到2004~2007年的7%~8%,出口金额增速从2001的6.54%提升至2005年的27.18%。持续上升的每股盈利表明印度经济已经处于复苏之中(2002到2003年期间eps从4.34美元升至5.98美元)。

  第二阶段:估值上升+盈利上升(2003年5月-2007年12月市盈率从10.2倍升至25.1倍,每股收益从5.95美元升至20.69美元)。2003年5月-2007年12月,Sensex30指数持续上涨,是市盈率和每股收益双双拉涨带来的戴维斯双击行情,显示印度经济被市场看好。出口持续增长,在2005年达到历史最高点,之后增速有所减缓但仍维持在高水平阶段。另外,外部需求提高,GDP进入猛增时期,2004-2007年连续处于增长较高水平。此时,经济基本面数据持续向好,全球GDP和贸易不断增长,每股盈利向上趋势持续增强。2003年5月Sensex30指数市盈率13倍,接近历史底部的10倍,估值持续向上修复也显示印度股市持续上升具有较强驱动力。

  第三阶段:估值下降+盈利下降(2008年1月-2009年2月市盈率从21.8倍降至12倍,每股盈利从20.7美元降至14.7美元)。2008年1月-2009年2月,受金融危机的影响,全球经济进入衰退阶段,印度GDP增长明显放缓,工业进入周期性低迷。国内外需求疲软,也导致出口总额在2008-2009年首次出现负增长。市场快速下跌,市盈率和每股收益双双下跌,指数快速回落。虽然印度的增长并非特别依赖于西方发达国家的经济增长,但是印度不断增长的服务业和制造业对全球经济的依赖度大大增强,相比1992年和2001年更容易受到全球经济衰退的不利影响,因此印度股市未能免受全球危机的打击,增长出现了阶段性大幅回落。

  第四阶段:估值平稳+盈利平稳(2009年3月-2013年8月大部分时间市盈率在17-20倍之间波动,每股收益在15-20美元之间波动)。2009年3月-2013年8月,指数持续上涨,但市盈率和每股收益没有比较明显变化趋势。扩张性的货币与财政政策为应对金融危机作出了巨大贡献,印度经济进入加速恢复阶段,同时造成通货膨胀上涨至2010年的11%,CPI加速上涨,政府开始撤回货币刺激政策以缓解通货膨胀压力。总体经济在全球危机后进入稳步上升过程,实际GDP增速从08-09年的3.09%上升至09-10年的7.86%。其中出口增幅也有大幅度提升,货物出口增速从08-09年的-15%上升到09-10年、10-11年的37%和34%。

  第五阶段:估值上升+盈利平稳(2013年9月-2018年8月市盈率从17.5倍升至30.7倍,每股收益在17-19美元波动)。2013年9月-2018年8月,指数持续上涨,每股收益较为平稳,主要是市盈率拉动。该时段的上扬趋势,主要取决于货币政策持续放松带来的“水牛”行情,此外投资环境的改善,透明有效的监管与法律制度的推行也是提升估值的重要因素。

  第六阶段,估值下降+盈利上升(市盈率从30.7倍降至25.3倍,每股收益从17.8美元升至21.1美元)。2018年9月-至今,指数持续上涨,市盈率开始回落,但每股收益仍然持续上升。从这段时间来看,印度Sensex30指数的每股盈利仍然持续上升,这意味着Sensex30相关股票仍然有较好的盈利能力,在这一阶段,影响市场走势的主要驱动力应该在于估值的下降。这可能是由于投资者开始预期印度股市牛市达到历史高点后难以为继,估值承压。

  印度股市“长牛”重要因素——制度、改革、开放