中信证券点评美联储降息:两个“隐藏”要点不容忽视

摘要

会议内容及解读:(1)将联邦基金利率下调25bp至目标区间1.75%-2.00%;(2)将超额准备金率从2019年9月19日起下调30个bp至1.80%。比7月份内容,美联储在9月份的会议声明中认为家庭支出增加,同时认为外部仍有风险。认为经济发展“仍然存在不确定性”。同时继续表达“密切关注经济信息、采取适当行动”以维持经济发展的意愿。美联储内部态度分歧严重,投票结果7:3,反对的3票里面仍然意见不一致。

  报告要点

  指数跌0.11%收于8177.39点;道琼斯指数涨0.13%收于27147.15点。美元指数上行至98.57。

  美联储本次议息会议总体缺乏新意,例如会议声明的措辞变化较少,经济预期也变化不大。值得关注的是美联储当前的分歧,三张反对票中一张认为要降息50BP,两张认为不应该降息。那么其他票委呢?点阵图可能是最大的鹰派依据,因为其中值显示今年不再降息,但是需要看到的是已经有更多票委将点阵图下移,今年6月份的点阵图上没有美联储票委认为今年年内会降息至1.5-1.75%的区间(降息三次),但是9月份的会议已经有7人认为会降息三次;点阵图预测的调整需要时间,其实今年6月份时候美联储也没有降息但表达出将会恰当行动(act as appropriate),因此声明和点阵图的变化是渐进的,随着更多经济走弱的证明出现,今年或还有一次降息。

  在本次议息会议看似鹰派之余,有隐藏两个要点不容忽视:一是下调IOER,二是可能推出QE。美联储本次会议其实也是有鸽派看点的,而且这点鸽派可能将在日后放大,因此其实更值得关注。结合近几日流动性紧张的局面,美联储将超额认为美联储准备“采取适当行动”避免美国经济下滑。这一措辞与美联储主席鲍威尔此前的措辞相同。

  流动性紧张显示降息必要性加强。周一,影响整个方面,美国8月零售数据好于预期,新屋开工和销售数据仍然低于预期,居民储蓄意愿较上月下降且处于年内最低水平。美国6月零售销售环比今值0.4%,预期0.2%,前值0.7%;核心零售销售环比今值0%,预期0.1%,前值1%;,美国8月零售销售表现强劲,且前值得以上修,整体而言美国消费水平仍极为强劲,可能给予美联储暂停加息步伐的空间。美国7月新屋开工总数119.1万户,预期125.7万户,前值修正为124.1万户。美国7月新屋销售今值63.5万户,略低于预期64.9万户,前值64.6万户;美国7月个人储蓄率降至7.7%,前值8%。居民存款意愿创下2018年11月以来最低纪录;7月个人储蓄占可支配收入比例为7.7%,前值8%;消费意愿有所上升。

  GDP方面,美国第二季度GDP年化季率修正值为2.0%,等于预期和小于前值,私人消费起到较大驱动。美国第二季度消费者支出年化季率修正值实际公布4.7%,预期4.3%,前值4.3%;美国第二季度GDP平减指数修正值实际公布2.4%,预期2.4%,前值2.4%。一季度实际GDP年化环比增速3.1%,二季度经济增速大幅低于一季度。美国经济增长的主要驱动力是消费,按年率计算增幅达4.3%,高于前值1.1%。对外贸易和投资作为拖后项。其中,二季度美国的出口减少5.2%,前值为正增长4.1%,由此拉低了美国经济增速。投资方面,第二季美国私人部门投资大幅下滑5.5%,拖累当季经济增长约1个百分点。

  制造业方面,美国制造业数据良莠不齐,ISM制造业PMI跌破荣枯线,反映美国经济制造业的不稳定性。美国8月工业产出指数环比0.6%,预期0.2%,前值-0.1%。美国9月Markit制造业PMI今值50.3,预期49.9,前值49.9。美国8月ISM制造业PMI下滑至49.1,前值51.2,预期51.1,跌破荣枯线。9月Markit服务业PMI今值50.7,略高于预期51.0和前值50.9.8月ISM非制造业PMI 56.4,高于预期54和前值53.7。

  美债长短期收益率倒挂,衰退风险预期依旧存在。长期国债收益率可能会继续保持在低位,尽管美国股市呈现相反的状况,但是在美国历史上出现的3次债市长短倒挂都伴随着衰退。如今美国面临着经济增速下降、通胀预期下降、制造业走势疲软、全球贸易摩擦风险,长期国债收益率可能依旧在低位震荡。

  美国市场表现

  美联储决议公布后,美元指数走高、美股下行,黄金价格出现下跌。金价最低跌至1495.50美元/盎司,此后有所回升。标普500跌0.03%收于3006.73点;纳斯达克指数跌0.11%收于8177.39点;道琼斯指数涨0.13%收于27147.15点。美元指数上行至98.57。

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