中信建投证券:双降准落实国常会精神 3500点指日可待

摘要

我们最优先推荐配置券商和科技,加配困境反转的化工、汽车等周期品,坚守消费和高股息品种,实现金秋大丰收。

  事件:

  2019年9月6日,中国人民,决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

  简评:

  1、降准释放9000亿,货币政策适度宽松

  9月4日,国常会中明确表态“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”,央行今日公告前市场已有9月普遍降准预期。根据央行测算,本次全面定向降准释放长期资金约9000亿,其中全面降准释放资金约8000亿,定向降准释放资金约1000亿。9月17日有2650亿1年期MLF到期,本次降准生效试点为9月中旬,与税期以及巨量MLF到期形成对冲。与此同时,定向降准政策在10月中旬与11月中旬分两次实施,有利于有序释放资金,对冲税期影响。

  2019以来,央行共实施两轮降准,第一轮是在1月中旬和下旬实施全面降准,第二轮是在5、6、7月分三次实施的定向降准。本次全面降准是年内第三轮降准,采取的做法与今年1月类似,都是采用全面降准置换到期MLF的操作。1月全面降准释放资金约1.5万亿,净释放资金长期资金约8000亿元,资金净释放金额与本轮降准相近。上一轮全面降准后,市场股债双牛,券商、科技股、消费先后收益。

  2、配合LPR机制落地,有效降低实际成本

  本次降准将降低银行资金成本每年约150亿,通过银行传导可降低时机利率。8月国常会已明确重申今年全年降低融资成本1%,本次降准正是LPR机制的配套措施。当前LPR机制已运行满月,9月报价情况也引发市场高度关注。一旦后续社融数据继续萎靡,货币政策将持续加大逆周期调整力度。

  LPR定价机制改革以后,在银行资金成本(FTP)没有明显下调之时,LPR溢价很难在短期内进一步走低,降准是给LPR减压的一种方式。在此前包商银行事件后,中小银行融资出现一定困难。定向降准一方面有助于中小银行重新发挥融资功能,另一方面也起到稳定金融体系的作用。

  3、投资策略:再创新高指日可待,券商科技持续收益

  我们在《牛市的起点》中指出,2019年3季度利率下降带来融资成本下降,企业利润逐步触底,折现率提升,有望在年内实现3500点。我们在《利率并轨、深圳先行、市场发令枪》中率先提出金秋行情,牛市第二阶段到来。从现阶段的经济运行来看,8月10日,我们明确提出第一阶段目标3000点,已经实现。

  按照国常会目标,实体经济融资成本全年需下降1%。以当前上证指数11倍到12倍左右的估值水平来看,对应的股权资产的隐含收益率就是7%到9%之间,如果利率下降1%,股权资产隐含收益率应该是6%到8%之间,估值将能够提升10%左右。从增厚利润角度,利率下降带来的利润提升幅度在15%-20%。逆周期调整再发力,利率仍在下行通道,利润估值双双受益。在利率并轨之后,本次央行实施年内第三轮降准,信用宽松和利率下降将逐步实现,盈利触底可期,A股有望再创新高,实现3500点的目标。

  从行业配置的角度来看,首先,牛市第二阶段到来券商将构成最优行业,从长期来看中国经济发展直接融资,资本市场改革对券商也长期利好。其次,利率下降,经济转型,长久期的成长股估值水平提升更快,叠加盈利预期的改善,我们长期看好。第三,信用宽松,利率下降,逆周期力度加大,对于估值低,困境反转的部分周期(例如化工、汽车)行业也具备良好的机会。第四,消费也成为内生增长的主要需求,这也是值得长期坚守的方向。第五,利率下降之后,高股息板块的配置价值对固定收益类的投资者也具备新引力。因此,我们最优先推荐配置券商和科技,加配困境反转的化工、汽车等周期品,坚守消费和高股息品种,实现金秋大丰收。

(文章来源:中信建投证券)

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