兴业研究鲁政委:迎接黄金大牛市 未来金银或刷新历史高点

摘要

【兴业研究鲁政委:迎接黄金大牛市 未来金银或刷新历史高点】本轮黄金牛市由债券而非商品牛市主导,未来金银比有刷新历史高点的可能。同时,“去美元化”方兴未艾,美元本位币地位动摇,全球货币体系重塑将赋予黄金更大的上涨空间。

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  鲁政委,兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家;郭嘉沂,兴业研究首席汇率分析师;张峻滔,兴业研究分析师


  迎接黄金大牛市—三种范式及当前之适用

  我们的研究发现,黄金同时兼具超主权货币、超主权零息债券、大宗商品等价物三重属性。这意味着黄金牛市也对应着三种范式——本位币危机、债券牛市和商品牛市。

  1929年大萧条后和1971年布雷顿森林体系崩溃是两次典型的本位币危机触发黄金牛市,牛市直接源于危机中的金价重估,但离不开债务危机(1929年)、石油危机(1973年、1980年)等因素的推波助澜。二十一世纪前十年的黄金牛市是商品牛与债券牛共生的结果。

  本轮黄金牛市由债券而非商品牛市主导,未来金银比有刷新历史高点的可能。同时,“去美元化”方兴未艾,美元本位币地位动摇,全球货币体系重塑将赋予黄金更大的上涨空间。

  黄金、白银

  2019年6月以来,金银价格如同坐上了直升飞机,轻易突破了过去三年多的震荡区间顶部,黄金开始剑指历史高位(见图表 1)。这一变化,对于黄金价格的未来走势,到底意味着什么呢?是新的一轮大牛市正在开启吗?

  为此,我们回顾了百年金价史,梳理黄金大牛市的范式。我们研究发现,黄金兼具超主权货币、超主权零息债券、大宗商品等价物三重属性。这意味着,黄金的牛市也对应着三种范式——全球本位币危机、债券牛市和商品牛市。

  1、范式一:全球本位币危机

  1929年大萧条后和1971年布雷顿森林体系崩溃是两次典型的全球本位币危机触发黄金牛市。充当世界货币的主权货币出现危机之时,全球货币体系面临重塑,作为超主权货币的黄金受到追捧。

  1.1 1934年金价重估

  第一次世界大战后,随着经济逐渐复苏,黄金供应短缺,许多较小的国家选择持有英镑和美元作为储备资产,黄金储备集中在美国、英国、法国等少数大国手中。1929年美国股市崩盘后引发全球性危机,许多国家抬升利率阻止投资者将现金兑换为黄金,但这使得经济加速崩溃,陷入通缩的恶性循环。1930年代初,美国也面临同样的困境,一方面是银行倒闭风潮加剧了兑换黄金,另一方面美国还出借超过240吨黄金给欧洲各国央行稳定局势。银行倒闭和黄金储备的减少使得美国的基础货币供应和货币乘数双双下降,通缩压力不断加剧。1931年,英国、德国、奥地利等欧洲国家宣布脱离金本位,仅有美国和法国坚持金本位。1934年1月,为了刺激经济复苏,美国国会通过《黄金储备法案》,宣布美联储的黄金储备由财政部接管,所有银行上缴黄金换取黄金凭证(gold certificate)作为储备资产;赋予总统贬值美元的权利。随即,时任美国总统罗斯福宣布金价重估,一盎司金价由20.67美元调整为35美元,金价涨幅近70%,相当于美元一次性贬值超过40%。但由于金本位下黄金名义价格被官方限制,作为黄金替代品的白银价格涨幅更为可观。白银价格则从1931年的0.29美元/盎司上涨到1935年的0.64美元/盎司,涨幅达到120%(见图表 3)。

  1934年金价重估的另一重要背景是债务危机,我们将在后文论述。

  1.2 1971年“尼克松冲击”