海通策略荀玉根:短期市场可能继续夯实底部 结构变化会逐渐深入

摘要

【海通策略荀玉根:短期市场可能继续夯实底部 结构变化会逐渐深入】核心结论:①中美贸易摩擦再次升级影响市场短期情绪,市场中期趋势由基本面决定,上证综指3288点以来的调整进入后期的定性不变。②短期市场继续夯底,目前仍是备战牛市第二波上涨的布局期,跟踪国内政策的应对措施,企业利润同比望3季度见底。③着眼中期,市场结构望逐渐变化,盈利回升更陡峭的科技和券商未来弹性更大,核心资产为基本配置。

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  回顾最近一周市场,周一放量大涨之后四天缩量小幅盘整,投资者观望情绪浓厚。周五23日收盘后中美贸易摩擦再次升级,短期市场可能回撤继续夯实底部,整体上仍处于布局牛市第二波上涨的准备期。

  1、短期市场回撤夯底

  中美贸易摩擦再次升级将影响市场情绪。8月23日晚间,国务院关税税则委员会办公室发布公告称,针对美方政府于8月15日宣布的对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税的措施,中方被迫采取反制措施,决定对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品,加征10%、5%不等关税,分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施;并自2019年12月15日12时01分起,对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。随后,特朗普发表推特表示将从10月1日开始把2500亿美元清单中商品的关税从25%增加到30%,并将从9月1日起对3000亿美元清单的商品加征15%的关税(原计划为10%)。受此消息影响,8月23日晚海外市场巨震,VIX恐慌指数上涨19.1%,COMEX黄金上涨1.88%,标普500下跌2.6%,美元兑离岸人民币上涨0.65%,富时A50期货下跌1.7%。最近一周(19/08/19-08/23)上证综指仅在周一大涨2.1%,周二至周五市场缩量盘整,全部A股成交额从周一的5800亿缩小至周五的4700亿元,本来市场观望情绪就浓厚,中美贸易摩擦再次升级,市场情绪将受到打压,市场短期可能回撤继续夯底。也不必过度担忧,我们在《中美经贸摩擦对产业链影响几何?-20190521》、《起跳前的下蹲-20190804》等报告中分析过,中美贸易摩擦对A股冲击效果已经边际弱化。18年3月22日美国总统特朗普签署“301调查”备忘录,18年3月23日上证综指跳空低开跌幅2.8%,收盘跌3.4%。18年6月15日美国表示将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,18年6月19日上证综指跳空低开跌幅1.3%,收盘跌3.8%。今年5月5日美方称将从5月10日开始对中国部分商品加征关税,今年5月6日上证综指跳空低开跌幅3.1%,收盘跌幅5.6%(这次A股自身本来就处于下跌调整过程中)。今年8月2日特朗普表示拟将从今年9月1日起对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税,当日上证综指跳空低开跌幅1.6%,收盘跌幅1.4%,跌幅比前3次小。

  基本面是决定市场趋势的核心因素,3288点以来调整后期的定性不变。我们在前期《起跳前的下蹲-20190804》、《价值布局期-20190818》等多篇报告中分析过,上证综指3288以来的调整是牛市第一波上涨后的回撤,本质是一轮估值修复后基本面没跟上,现在处于这轮调整的后期。回顾前几次牛市历史,05年下半年、08年四季度、12年底-13年初,牛市第一波上涨后回撤结束、开启牛市第二波上涨的核心因素是基本面数据见底,叠加政策面积极因素推动。我们认为当前基本面可能正在赶底,预计全部A股归母净利同比增速三季度见底,ROE四季度见底,从两个角度分析:一是从周期因素看,盈利周期与库存周期对应,根据历史上库存周期平均持续39个月推断,本次库存周期底部在8-9月,最新公布的6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%,正在逼近历史底部0%附近。二是从政策传导看,历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月,今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力,对应盈利见底也在今年3季度。有投资者担心未来宏观经济走平,对应微观盈利有底无右侧,我们在《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》中分析美日两国在1970-1990年GDP和企业盈利的情况,发现GDP与企业盈利出现了分化:1970-90年美国实际GDP增速中枢为3.1%,1990年以后降至2.5%,但美国企业盈利却保持高增长,1960s年代美国企业税后利润增速中枢为6.1%,1970-90年升至8.5%,1990年以后为8.1%;日本实际GDP在1968-74年同比增速中枢为6.5%,1975-89年为4.4%,但日本企业ROE从1976年低点8%上升至1980年的27.7%,并在1980-1989年间平均保持在19%的较高水平。我们认为GDP与企业盈利分化的原因有三:一是产业结构优化,高盈利行业占比提高;二是行业集中度提高,龙头公司盈利情况更好;三是企业国际化加快,盈利不受限于GDP。根据Wind一致预期,2019-2021三年我国GDP实际同比增速预计为6.25%/6.0%/6.0%,基本保持平稳增长,但当前我国经济结构优化、行业集中度提高和企业国际化加速已初见端倪,经济平而盈利预计能向上,我们预计19Q3的A股归母净利同比为0%,2019年为5%,ROE为9%。往后看1.5年是业绩回升期,预计届时GDP增速稳定在6-6.5%左右,A股归母净利润增速有望回升至10-15%,ROE至12%以上。

  2、结构变化会逐渐深入