海通策略:牛市爆发期正蓄势待发 科技和券商更强

摘要

【海通策略:牛市爆发期正蓄势待发 科技和券商更强】海通策略表示,下半年市场有望逐渐步入爆发期,科技和券商更强,消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

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   核心结论:①上证综指2440点是牛市反转点,类似05年998点,大逻辑:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股。②根据盈利趋势,牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期,年初以来处于孕育期,经历3288点以来调整后,下半年市场有望逐渐步入爆发期。③牛市第二阶段将确认主导产业,科技和券商更强,消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

  蓄势待发

  ——2019年中期A股投资策略

  主要内容:

  回顾:年初以来是牛市孕育期。①从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断,1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点,基本面领先指标也佐证上证综指2440点是牛市反转点,今年1月4日上证综指2440点前后,五个领先指标中有3个企稳。②根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段:孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期,三阶段特征差异很明显,且在A股最近三轮牛市中都有印证。第一阶段孕育准备期:盈利回落、估值修复。第二阶段全面爆发期:盈利和估值戴维斯双击。第三阶段泡沫疯狂期:盈利高位盘整,情绪推动市场上涨,形成最后一冲。③2440点至今是牛市第一阶段,1月4日以来至4月8日高点上证综指累计上涨了3个月,时空已较为充分,随着估值修复到位,由于4月之后基本面没跟上,市场进入回撤期,属于牛市过程中的正常调整。

  展望:牛市爆发期正蓄势待发。①长期看盈利是股市最核心变量,1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%、EPS为5.2%、PE为0.1%,1991年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史,牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。②预计A股净利润同比19Q3见底,ROE于19Q4见底:一是从周期因素看,库存周期和盈利周期三年一轮回,政策出台传导到实体经济存在5-9个月时滞;二是从结构因素看,新时代产业结构升级,这时经济平盈利上。③资产配置角度,未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市,资金入市潜力巨大。回顾历史,场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市,我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5万亿元,外资0.9万亿元,银行理财长期潜在增量入市资金2.9万亿元。

  策略:战略乐观,循序渐进。①牛市第一波上涨后的调整结束进入第二波上涨,需要基本面、政策面共振,如06年初、09年初。展望下半年,市场有望从牛市孕育期步入牛市爆发期。根据过去库存周期和政策拐点推演,我们认为净利润累计同比低点或在19Q3、ROE低点19Q4,但这次情形更加复杂,需要政策对冲,跟踪7月底中央政治局会议。②牛市的第二阶段往往会产生主导产业,主导产业符合时代背景、业绩和估值双升,这次聚焦科技。从风格轮动周期看,未来2年成长胜出概率更大,龙头公司占优的风格特征有望持续。③科技和券商盈利向上弹性更大,是进攻品种,消费白马和制造龙头等核心资产业绩稳定,仍可作为基本配置。

  正文:

  2018年受国内外因素影响,市场经历了大幅下跌,我们在18年12月9日报告《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略》中提出,2019年市场将结束熊市走向牛市。2019年1月行情开始转向,流动性改善推动估值和情绪修复,市场已经走出熊市的阴影,步入了牛市第一阶段即孕育期,各大指数一季度涨幅喜人。4月6日《四月决断》中我们提出经历3个月上涨后需警惕基本面不能接力导致的回调风险,4月21日《小心溜车》中明确提出市场短期面临回撤压力,上证综指4月22日达到次高点后开始回调。展望下半年,我们认为A股有望逐渐步入牛市第二阶段即爆发期。

  1、回顾:年初以来是牛市孕育期

  上证综指2440点是牛市反转点。从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断,1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点。《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等多篇报告分析过,1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程,19年1月4日上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。第五轮牛市包括13/6-15/6上证综指牛市和12/12-15/6创业板牛市,经历了15/6-16/1期间的三轮大跌之后,16/2-19/1上证综指从2638-2440点处于震荡筑底阶段。从指数跌幅、持续时间、成交量、个股跌幅百分比分布等角度来看,截至19年1月4日第五轮熊市下跌已经与前几次熊市相似。第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点最大跌幅53%,与前四轮50-70%最大跌幅相当,持续43个月,与前四轮普遍35-50个月持续时间相当。从成交量看,15/6-19/1每日成交量从最高的1272亿股降至最低253亿股,降幅80%,已超过前四轮60-70%降幅区间。看个股股价涨跌幅,15/6-19/1全部A股股价最大跌幅超60%的个股占比84%,与前几轮50-90%区间相当。A股牛熊周期视角之外,基本面领先指标也佐证上证综指2440点是牛市反转点。我们对基本面指标及其与股市的关系做一个梳理。首先,基本面指标可以分为领先指标、同步指标、滞后指标,5个领先指标包括社融存量同比/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比,同步指标如企业利润、工业增加值等,滞后指标如CPI等。这源于流动性周期领先经济增长周期,经济增长周期领先于通胀周期,而其中内在的核心逻辑是1936年凯恩斯的《就业、利息与货币通论》出版后宏观政策逆周期调控,详见《牛市有三个阶段-20190303》、《市场反转需要啥信号?-20190220》。参考历史经验,市场反转进入牛市第一阶段的信号是5个领先指标中3个或以上企稳,05、08、12年牛市启动时均是如此。今年1月4日上证综指2440点前后,五个领先指标中有3个企稳,基建投资增速在18/09见底,社融存量同比在18/12见底,统计局PMI指数19/02见底(其中PMI新订单指数09/01见底)。