国盛证券张启尧:外资增配趋势不改 A股Q3或上涨

摘要

展望三季度,张启尧表示乐观,尽管企业盈利的基本面仍然承压,但市场流动性和风险偏好都有望好转,因此在5、6月份的横盘之后,市场可能会在三季度再度向上。

  2019年上半年接近尾声,A股市场经历了年初的大涨后,在二季度又骤然降温,其中有何逻辑?展望下半年,市场又将如何演绎?

  近期,澎湃新闻记者集中采访了一批券商首席分析师、经济学家,试图给出一些思路。本期刊登的是对国盛证券首席策略分析师张启尧的专访。他认为,这一轮行情不同于过去的牛市,而是机构化时代的开始,未来,外资将持续长期进入A股,和国内中长期机构资金一起,带来一轮“非典型”的核心资产牛市。

  对于5月外资的连续流出,张启尧解释,外资配置A股将是一个长期的过程。外资里也会有快进快出的交易型资金,占比在两至三成,“我们最近的报告已经用数据证明,流出的主要是这些短线交易型资金,实际上占据更大比例的长线资金从未撤离,长线外资增配A股的大趋势从未改变。”

  展望三季度,张启尧表示乐观,尽管企业盈利的基本面仍然承压,但市场流动性和风险偏好都有望好转,因此在5、6月份的横盘之后,市场可能会在三季度再度向上。

  在加入国盛证券研究所前,张启尧曾任职于兴业证券全球首席策略分析师张忆东麾下,在采访中笑称自己是张忆东的“嫡传弟子”。

  对于科创板,张启尧认为,科创板设立有助于资金更有效地支持实体,给更多科创公司做大做强的机会,但其设立可能会分流一部分存量市场上高风险偏好、追求高弹性的资金。

  以下是澎湃新闻记者与张启尧的对话全文:

  澎湃新闻:回顾今年上半年的A股行情,一季度非常火热,不少人高喊牛市来了,二季度又一下子冷清了下来,你认为牛市还在吗?

  张启尧:未来5到10年,我倾向于A股历史上的“疯牛”节奏可能不会再重演,而是一轮机构化、价值化、核心资产牛市。为什么A股过去每一轮都是“疯牛”,最核心的原因就是每轮牛市入场资金主力都是散户,甚至是带杠杆的资金。这一次的变化在于,去年年底的中央经济工作会议上,很明确地表示要给资本市场引入增量资金,但是增量资金前面加了一个定语叫“中长期”。结合今年二月散户加速入市、配资抬头后监管层的反应,我认为这一轮散户资金不会是入场主力,而会是一个中长期资金不断被导入的机构化牛市。

  这一轮机构资金对市场的影响可能是长期的、缓慢的、渐进的。到最后你会发现,对长线配置的机构来说,整个市场是一个有赚钱效应的市场,但不一定在指数上有非常强烈的表现,而是一种“非典型牛市”,是一个“慢牛”。

  澎湃新闻:随着MSCI纳入A股的比重逐步增加,增量资金入场是否有望拉升股指?

  张启尧:A股现在还处于外资入场的初级阶段。MSCI的纳入在日本、韩国、中国台湾地区都是经历了5年到10年的时间才从零增加到100%,所以A股也需要一段很长的时间。现在整体外资在A股市场还是远远低配的,配置比例只有3%,而日本、韩国、中国台湾地区等市场的外资配置比例基本上都是15%到30%。我们倾向于认为,在5年到10年之后,可能会达到10%左右的配置比例,这个比例将会带来一个巨大的增量。

  澎湃新闻:外资对于A股风格的影响是刚刚开始还是已经非常明显?

  张启尧:其实已经是非常明显了。其实去年我们初创性地写了一系列外资研究报告,是市场最早深度研究外资长期影响的卖方策略。去年8月份去路演的时候,主流观点还觉得外资更多是一个扰动,而不是一个主要变量。但今年1月份之后,大家发现外资北上的速度如此之快、配置已如此之巨。2013年的时候,外资整个配置A股只有3000多亿,但现在一季度数据已经有1.7万亿。今年1、2月份外资入场的流速也非常快,每个月都是大几百亿的往里流,并且配置方向都非常集中。比如说,1月份的时候大家觉得消费的盈利变差,所以没有人看好消费板块,但我们当时基于外资流入的角度看好,最后果然收益显著,市场也才开始逐步认识到外资的影响力

  澎湃新闻:通常我们认为外资的投资风格会比较稳健、成熟,但近期北向资金呈现出明显的快进快出情况,你认为这是为什么?

  张启尧:很多人对外资有个误解,觉得外资都是长期配置的资金,但其实,老外也有交易盘。这种资金是偏短线的,经常快进快出。