海通策略荀玉根:6月仍需警惕 小心市场再次下探时强势股补跌

摘要

【海通策略荀玉根:6月仍需警惕 小心市场再次下探时强势股补跌】6月仍需警惕几个风险因素:国内基本面数据继续回落、美股下跌短期拖累A股。

  核心结论:①上证综指3288点以来的调整起源于估值修复后基本面没跟上,对比历史,调整时空还不够。②6月仍需警惕几个风险因素:国内基本面数据继续回落、美股下跌短期拖累A股。③短期小心市场再次下探时前期强势股补跌,未来调整完需要市场面、基本面、政策面共振。

  6月仍需警惕

  回顾5月,市场在第一周大跌后进入横盘阶段,5月第一周上证综指从4月底的3078点大幅跳空跌至2845点,之后三周在2900点上下波动,期间最低下探至2833点,前期的上证综指跳空缺口2804-2838点迟迟未补。这个缺口是牛市缺口,有强支撑?市场调整到位了吗?展望6月,我们认为仍需保持警惕,市场风险未释放完毕。

  1、这次调整更复杂,时空还不够

  上证3288点以来调整是内外因素综合,更复杂。4月上证综指从3288点回撤238点至最低3050点,5月从3078点回撤245点至最低2833点,4、5月股指最大下跌点数接近。在《四月决断-20190407》、《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》等报告中,我们分析过1月上证综指2440-3288点属于牛市第一阶段上涨,逻辑是政策转暖推动估值修复,由于4月基本面没跟上,3288点以后市场进入牛市第一阶段上涨后的回撤。内外因素共振导致这次调整更复杂。内因方面,4月基本面数据全面回落,工业增加值、消费、投资、出口等数据下滑。4月工业增加值当月同比为5.4%,低于3月的8.5%,社会消费品零售总额当月同比为7.2%,低于3月的8.7%,固定资产投资完成额累计同比为6.1%,低于3月的6.3%。,出口金额当月同比为-2.7%,低于3月的13.8%。这些数据都印证我们之前的判断,即4月基本面未跟上。5月统计局PMI为49.4,处于荣枯线下,低于4月50.1、3月50.8,4月财新PMI为50.2,较3月50.8回落,基本面存在进一步下滑风险。

  对比历史,调整本来就不够,这次理应更艰难。回顾过往牛市,以05年下半年、08年四季度、12年12月-13年3月为例,牛市第一阶段后期基本面未跟上,市场回撤时指数回吐了前期涨幅的0.6-0.7,时间上回撤是前期上涨的0.5-0.7,这次3288点以来调整的时间和空间本来就不够,这次调整会更艰难,需要耐心等待。第一,从调整的空间来看,05/9-05/12期间上证综指从05/6的998点反弹至05/9的1223点,之后回撤156点至12月的1067点(跌幅-13%),回吐前期上涨幅度的0.69;08/10-08/12期间上证综指从10月底的1664点上涨436点至12月初的2100点(涨幅26%),之后指数回撤286点至12月末的1814点(跌幅-14%),回吐前期上涨幅度的0.66;12/12-13/4期间,2012年12月创业板指在585点见底后最大上涨至3月初的905点(涨幅55%),之后指数最低回撤至4月的817点(跌幅-10%),回吐前期上涨幅度的0.28。这次从19/1上证综指最低2440点最大上涨847点至4月初的3288点(涨幅35%),之后回撤450点至目前最低2838点(跌幅-14%),回吐前期上涨幅度的0.53,回调的幅度还不够。第二,从调整时间来看,05/06-05/09期间上证综指上涨约3个月,随后05/09-05/12调整了约3个月;08/10-08/12月上证综指上涨约2个月,随后2008/12/10-2008/12/31调整约1个月;12/12-13/3创业板指上涨约4个月,随后13/03-13/04调整约1个月。这次上证综指从19/1/4的2440点至4月8日3288点上涨约3个月,从4月下旬以来指数下跌约1个半月,调整时间还不够。这次调整源于前期基本面没跟上。5月市场形态为第一周下跌,后三周震荡横盘,这或与5月28日MSCI扩容带来增量资金有关。投资者预期MSCI扩容将带动外资流入,但是从实际情况看,5月28日北上资金确实净流入了56亿元,而29日、30日仍净流出33、8亿元,目前这个积极因素已过去。回顾历史,市场上涨和下跌阶段加权平均交易点位持平时多空力量平衡,是调整结束的信号之一,2019/1/4-4/8上涨期间上证综指加权平均价格为2927点,而2019/4/9至今下跌期间为3077点,根据日均亿股成交量505亿股估算(对应成交金额5000亿),如果二者平衡,假设调整持续到6月底、7月中、7月底所需的交易均价是2645、2766、2810点。

  2、6月内外因素有恶化风险

  国内基本面数据可能进一步回落。上证综指3288点以来调整的诱因是国内基本面数据回落,目前看6月将公布的5月数据可能进一步回落。5月31日统计局已经公布了5月PMI为49.4,跌破枯荣线,低于2005-2018年这14年中5月的PMI平均值为52.2%这预示着5月实体经济需求较弱。观察短期高频数据,5月六大集团发电耗煤同比增速为-18.9%,4月为-5.3%、3月为4.2%,历史上工业增加值同比与发电耗煤同比基本同步,未来工业增加值有再次回落的可能性。地产销售数据仍在回落,5月30个大中城市销售面积当月同比为9.5%,而4月为21.4%、3月为21.9%。6月12-15日统计局将公布投资、消费、工业增加值等数据,需警惕经济数据进一步回落对市场的冲击。此外,从逻辑推演角度分析,根据库存周期和政策时滞来看,二季度基本面数据应该处于回落趋势,三季度才见底。自2002年以来我国已经历5轮库存周期,平均持续39个月,其中补库存和去库存各占1年半左右。本轮库存周期始于2016年5-6月,18年3-4月达补库存阶段高点,此后步入去库存阶段。按照历史经验,本轮库存周期将于2019年8-9月左右结束,历史上库存周期和基本面趋势一致。《再论19年类似05、12年:牛市蓄势-20190319》、《牛市不需要基本面?误会-20190321》等报告中我们分析过,参考05年、08年、12年经验,政策发力到传导至实体经济,一般存在5-9个月时滞。18年12月社融增速见底、19年1月金融机构贷款余额增速见底,即政策开始发力,按照历史经验,那么预计这次基本面数据将在19年三季度见底。