中泰证券李迅雷:消费增速滑坡 为何仍看好大消费

摘要

4月份社会消费品零售总额的增速只有7.2%,扣除通胀因素,实际只有5.1%,创下了2003年以来的新低。从最终消费对GDP增长率的贡献看,2017年要占到58.8%,去年则上升至70%,今年估计要降。尽管如此,我依然看好大消费,以及资本市场的大消费板块。

  4月份、生物医药、家电汽车、商贸零售等。记得在2017年4月的时候,我们的中泰时钟就发出了“配置大消费”的信号,因为相比上、中、下游行业和成长性行业,而大消费的得分最高。

  那一年,正是市场很憧憬“新周期”的时候,因为PPI在大幅上涨。两年后的今天,发现周期类股票指数走势总体仍偏弱,而消费类指数走势却强劲。如A股市场中有两只“消费ETF基金,一只(159928)已经创了历史新高,另一只(510150)也接近2015年的高点。

  这就很说明问题了,因为宏观层面的消费数据在连年下滑,但自上而下的数据并没有反映行业结构的变化,同时也没有反映股市估值体系结构的重整,即绩优股的估值水平被长期低估,如今正逐步获得“确定性溢价”。

  此外,若按巴菲特的选股标准(连续多年“高ROE+低PE”,如ROE在20%以上,市盈率低于20倍)从A股市场选股,会出现什么结果呢?

数据来源:WIND,中泰证券研究所

  从行业分布来看,在2012年前周期类行业的公司容易入选,2012年之后大消费类行业明显占优。而且,组合选入的消费类公司较多的年份,相对收益率基本为正,而相对收益为负的年份均有较多的非消费类公司入选,如2011和2012年煤炭入选公司较多、2014年房地产银行入选较多、2018年传媒(属于大消费)入选较多。

  巴菲特的投资组合中,消费类公司居多,这不仅是因为美国经济主要靠消费拉动,而且还因为消费类公司大多具有业绩增长稳定,现金流充裕及盈利波动较小等特征。如前所述,中国经济正步入到了消费主导的时代,不管消费增速快慢,消费市场是全球最大的,消费基数也非常可观,使得消费行业长期投资机会较多。

  此外,即便某些消费板块在个别年份会走弱,但头部企业仍能获得较好的盈利或市场份额。中国的股市就像中国经济一样,正在进行着结构性调整,尽管调整时间多久不好预测,但方向却是明朗的。中国经济与资本市场结构都将和发达经济体和成熟资本市场一样,殊途同归。

(文章来源:中泰证券)

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